15 ЯНВАРЯ

15:20 | Украина | Эксперт.UA

Обзор финансового рынка Украины за прошедший год

Валютно-денежный рынок спокойно пережил 2006 год. Хотя в последние годы банки привыкли, что эмиссия проводится главным образом за счет того, что Национальный банк выкупает на внутреннем рынке избыточное предложение иностранной валюты. Однако в прошлом году из-за появления дефицита текущего счета платежного баланса НБУ вынужден был сменить стратегию и увеличивать денежное предложение (а вместе с ним и монетизацию экономики) еще и за счет рефинансирования. В 2006-м чистое рефинансирование (рефинансирование минус мобилизация) достигло 1,6 млрд гривен, а всего за год НБУ рефинансировал банки на 8,3З млрд. Интервенции НБУ на валютном рынке составили 2,9 млрд долларов, что эквивалентно 14,5 млрд гривен (центробанк выкупал валюту по курсу 5,00 грн/долл.).

Основные тенденции денежно-кредитного рынка Украины

В целом в 2006-м рост денежной массы оказался значительно ниже, чем за последние годы (исключая 2004-й, когда во время оранжевой революции наблюдалось массовое изъятие депозитов из банков, а кредитование было заморожено), - денежная база выросла лишь на 17,5%, а наличные в обращении - на 24,5%. Совокупная денежная масса увеличилась на 34,7% (в 2005-м - на 54,8%) за счет активного финансирования банками экономики: кредиты за год выросли на 71%. При этом большой спрос на деньги и ускоряющаяся инфляция не позволили сильно снизить процентные ставки. По данным НБУ, средняя ставка по кредитам в национальной валюте снизилась с 16,4 до 15,1%.

Для межбанковского кредитного рынка прошлый год оказался словно вывернутым наизнанку. Традиционно зимой-весной гривни у банков - с избытком, потому что предприятия кредитуются неохотно, а пассивы приходят со всех сторон. Именно первые шесть месяцев Минфин, как правило, выбирает для того, чтобы активно заимствовать на внутреннем рынке - во втором полугодии из-за резкого всплеска активности заемщиков привлечь нужную сумму и дороже, и труднее.

Однако в 2006-м все было иначе. Из-за парламентских выборов и подорожания энергоносителей в начале года резко вырос спрос на валюту - как безналичную, так и наличную. Только население в январе-апреле купило почти 1,9 млрд долларов. Кроме того, скупались предприятия, которые в канун выборов резко сократили уплату налогов и стали выводить валюту за рубеж. В отличие от 2004 года из банков деньги не уходили. Скорее всего, именно из купленной валюты взялись 1,1 млрд долларов валютных депозитов населения за тот же отрезок времени.

Гривня понемногу уходила из системы. За первые четыре месяца прошлого года НБУ продал из золотовалютных резервов 2,3 млрд долларов, что эквивалентно оттоку 11,6 млрд гривен из банковской системы. Параллельно Минфин скапливал гривню на счетах Госказначейства - среднемесячные остатки на них за январь-март составляли от 16,9 до 18,5 млрд гривен.

Нацбанк отреагировал вовремя и с 10 мая снизил резервные требования. В итоге не случилось даже небольшого дефицита ресурсов, скорее, банки страдали мнительностью и поэтому жаловались, что деньги вот-вот закончатся. Хотя на самом деле гривни у банков меньше не стало. В апреле Нацбанк выдал 3,5 млрд гривен рефинансирования, а также вернул ранее мобилизированные средства на миллиард гривен. Всего в первом полугодии через самые разные инструменты он вбросил в банковскую систему 6,1 млрд "коротких" гривен. Такие меры позволили НБУ в зародыше задавить назревавший дефицит ресурсов.

Еще до формирования нового правительства состояние банковской системы окончательно нормализовалось. Бизнес словно убедился, что дальше работать безопасно, и стал заводить в страну сотни миллионов гривен, оформленных как иностранные инвестиции. Этому процессу не помешал даже мировой мини-кризис, спровоцированный оттоком капиталов с развивающихся рынков. Он вызывал подорожание капиталов на международных рынках, поэтому до сентября отечественные банки и предприятии отказывались выпускать еврооблигации и брать кредиты за рубежом.

Когда в июле в Верховной Раде была сформирована антикризисная коалиция, проблем с деньгами уже давно не было. С 10 июня НБУ уменьшил учетную ставку с 9,5 до 8,5%, а также несколько раз снижал резервные требования. С 1 августа нормативы резервирования стали диверсифицированными - в зависимости от вида депозитов (от 2 до 5%). Дифференциация позволила дополнительно высвободить около 3 млрд гривен.

К осени население перестало бояться девальвации и опять понесло деньги на вклады. С 2,5 млрдгривен в августе в ноябре и декабре прирост депозитов населения вырос до 4,5 млрд. Примерно в середине года Госказначейство из "пылесоса" превратилось в основного донора банковской системы. Оно стало регулярно выбрасывать деньги, и банки забыли, что такое дефицит, вызванный государством.

С осени финучреждения возобновили внешние заимствования. Только через евробонды они собрали почти 1,5 млрд долларов, а ведь были еще и привлечения предприятий. В итоге валюта поступала на межбанк. С мая по декабрь центробанк купил на рынке 3 млрд долларов, компенсировав отток средств в январе-апреле. Благодаря такой ситуации на валютном рынке проблем с ресурсами у финучреждений не было даже в традиционно дефицитном декабре. Тогда же НБУ выкупил на межбанке полмиллиарда долларов.

"Необычайно теплая зима позволяет экономить на импорте энергоносителей. Это уменьшает спрос на валюту. Предложетируют в гривню", - рассказал заместитель директора казначейства банка "Надра" Дмитрий Резниченко.

В декабре резко вырос спрос на наличные доллары. В обменных пунктах часто можно было услышать, что валюты в продаже нет - это явный признак масштабного обналичивания, проводимого предпринимателями. С начала сентября население и мелкий бизнес купили валюты на 1,7 млрд долларов, из них 1,4 млрд осели на депозитах и стали ресурсной базой все для тех же банков.

Пока в августе не сменилось правительство, Минфин ни разу не вышел на внутренний рынок заимствований и в результате пропустил самый благоприятный для этого период. Не была даже реализована идея выпуска долгосрочных государственных облигаций. Бывший министр финансов Виктор Пинзеник стремился доказать, что при нем госдолг не растет. Облигации внутреннего госзайма Минфин начал продавать лишь в сентябре и первоначально давал по двухлетним бумагам 9% годовых, по трехлетним - 9,4%, по пятилетним - 9,5%. Рынку доходности не нравились, но некоторые банки все же покупали облигации. Но они стали еще активнее, когда Минфин планово погасил ОВГЗ на 1,36 млрд гривен. За год ОВГЗ удалось продать на 1,6 млрд при запланированных 4,5 млрд гривен.

К декабрю Минфин, переключившийся на внешние заимствования, стал совсем мало платить по внутренним бумагам. Поэтому к концу месяца продавались только двух- и трехлетние бумаги, приносящие 6% годовых.

На внешнем рынке эмитент полюбил необычные решения. В середине сентября правительство выпустило нестандартные евробонды (на самом деле это было частное размещение суверенных облигаций) на 384 млн швейцарских франков. Необычными стали и сумма займа, и его срок (три года с возможностью продления до двенадцати лет), и схема определения доходности (дисконт плюс купон), и имена кредиторов. Минфин так и не опроверг слухи о том, что Киеву дали в долг швейцарские офшорные компании, которые управляют деньгами неких богатых украинских граждан.

В середине октября состоялось стандартное размещение десятилетних еврооблигаций на миллиард долларов под очень низкую ставку - 6,58% годовых. Не успели все похвалить Минфин, как состоялся второй по счету выпуск евробондов в швейцарских франках - на такую же сумму и на прежних условиях. И опять все та же атмосфера таинственности вокруг покупателей бумаг.

А в середине декабря Украина неожиданно разместила самурайбонды - так называются облигации, которые продаются на рынке Японии и номинированы в иенах. Привлеченная сумма - 31,5 млрд иен (почти 300 млн долларов), процентная ставка - 3,2% плюс дисконт 1,2%, срок - четыре года. К самурай-бондам возникает еще больше вопросов, чем к облигациям в швейцарских франках. Если во франках доходность украинских бумаг считается близкой к стандартной для рынка, то проценты по японским облигациям явно завышены. И снова нет никакой информации ни об организаторах займа, ни о покупателях обязательств Украины. Большинство экспертов прогнозируют в наступившем году стабильность валютного и денежного сегментов рынка. Пока существуют лишь два фактора, способные вызвать осложнения на валютном рынке: ограничение НБУ валютного кредитования и девальвация гривни относительно доллара.

По мнению Резниченко, ограничение валютного кредитования приведет к одному из двух противоположных последствий. Может резко упасть стоимость долгосрочных ресурсов в гривне, и займы в ней подешевеют. Однако это чревато высокой инфляцией, так что НБУ не заинтересован в таком развитии событий. Поэтому более вероятен второй вариант - клиенты станут искать обходные пути, чтобы по-прежнему получать кредиты в долларах. "Исходя из параметров, заложенных в бюджете, мы видим вектор, направленный на незначительную девальвацию национальной валюты. Коррективы могут быть внесены при изменении структуры корзины валют для установления валютного курса (популяризация евро и увеличение его в расчетах по ВЭД), значительных и внеплановых изменениях инфляционных данных, а также по другому вескому поводу. Я бы предположил официальный курс в конце года на уровне 5,0750-5,0950, межбанк - в пределах 4,98-5,12 гривни за доллар", - говорит начальник казначейства Родовiд Банка Александр Соболев.

На ресурсном рынке в следующем году вряд ли предвидятся колебания процентных ставок. "При сохранении существующих норм резервирования, рефинансирования коммерческих банков и графика бюджетных платежей сложно поверить, что цена короткого межбанка будет выше десяти-двенадцати процентов годовых", - говорит Соболев.

Прогнозы по заимствованиям на этот год самые оптимистичные. Согласно бюджету-2007, в нынешнем году правительство может привлечь 7,8 млрд гривен (1,5 млрд долларов) внешних займов и 3,8 млрд гривен внутренних. Аналитики из Альфа-банка считают, что в начале года доходность ОВГЗ не превысит 8-9% годовых - при проведении первичных аукционов для Минфина важнее будет не объем привлечения, а доходность.

К сумме прямых государственных заимствований необходимо добавить гарантированный долг. Так, в начале января компания "Укравтодор" объявила, что в этом году собирается привлечь 4,3 млрд гривен под гарантии правительства. Вице-премьер Андрей Клюев заявил, что 730 млн можно будет получить от ЕБРР, а 150 млн - от Европейского инвестиционного банка. Остальные средства составят коммерческие кредиты. Скорее всего, деньги поступят из-за рубежа и сначала пройдут через валютный межбанк, а потому всколыхнут ликвидность банков. Таким образом, прогнозы года без дефицита гривни могут оказаться верными. Скорее, уместно говорить об опасности высокой инфляции. По мнению "Эксперта", в 2007-м потребительские цены вырастут на 11%, а девальвация национальной валюты будет не глубже 5,10 гривен за доллар. Ситуация с предложением денег и его структурой будет схожа с прошлогодней.

По итогам прошлого года член ГКЦБФР Николай Бурмака оценивает рост объемов сделок на всем фондовом рынке на 20-25%, причем объем выпуска акций и корпоративных облигаций увеличился вдвое.

Ориентировочно вдвое (до восьми процентов) выросла доля организованного рынка в общем объеме сделок с ценными бумагами. Наш организованный рынок - это, за малым исключением, Первая фондовая торговая система (ПФТС), которая в 2006-м получила статус биржи. В прошлом году объемы торгов в ПФТС по сравнению с 2005-м увеличились почти в два раза - до 28,3 млрд гривен. Индекс ПФТС вырос на 41,3% - до 498,86 пунктов (в 2005-м он увеличился на 35,7%, а в 2004-м на волне политических событий - на 230%). Рост рынка сопоставим с приростом индекса MSCI Eastern Europe (агрегированный показатель по акциям региона, к которому принадлежит Украина) - 43%.

Наиболее ликвидные акции украинских компаний по итогам торгов в ПФТС в 2006 году

В то же время индекс ПФТС - не самый объективный показатель, поскольку содержит очень много акций, которые хорошо росли (пять энергогенерирующих компаний, два банка), и почти не включает бумаг, которые в минувшем году не поднимались в цене. Из металлургии и машиностроения в нем представлены только Мариупольский металлургический комбинат им. Ильича и Сумское машиностроительное научно-производственное объединение им. Фрунзе. Для сравнения, внутренний индекс инвестиционной компании "Альфа Капитал" (КАС-20), который имеет несколько больший вес акций металлургии, прибавил за год только 22%. В апреле из индексной корзины ПФТС был исключен завод "Запорожсталь", имевший в индексе вес около 15%. Ключевые собственники этого предприятия до сих пор конфликтуют с миноритарными акционерами. К концу прошлого года индекс ПФТС представляли акции четырнадцати эмитентов, тогда как в 2005-м их было десять. В расчет индекса взамен "Запорожстали" были включены акции "Лугансктепловоза", "Райффайзен Банка Аваль", Укрсоцбанка, Полтавского ГОКа и Сумского НПО им. Фрунзе. В этом году индексная корзина ПФТС сможет расшириться за счет акций средних корпораций. Произойдет это после того как в силу вступит новое положение ГКЦБФР о порядке функционирования фондовых бирж (сейчас документ находится на регистрации в Министерстве юстиции). Новый нормативный акт предполагает увеличение границ листинга по инициативе эмитентов и дает шанс для участия в нем не только "голубых фишек" и стратегов.

Структура торгов ценными бумагами в ПФТС

По итогам года средний рост котировок энергораспределительных компаний составил 200-300%. Большим спросом пользовались акции трубников и банков. Однако при этом один из худших результатов года показали акции Укрсоцбанка (потеряли по цене спроса 49,3%). Это падение эксперты называют техническим. Его причина - проведение в минувшем году допэмиссии акций по номинальной стоимости. По оценке инвестиционной компании "Альфа Капитал", стоимость акции Укрсоцбанка с учетом допэмиссии в 2006-м выросла в 2,5 раза, "Аваля" - в 2,4 раза, "Центрэнерго" - в 2,2 раза, "Западэнерго" и "Донбассэнерго" - вдвое. В этом году энергетический сектор на рынке акций будет доминирующим.

Очень перспективны отрасли, ориентированные на внутренний спрос, в первую очередь бумаги компаний пищевой промышленности. Возможно, рынок вспомнит и о былых любимцах - коксохимических акциях и даже о бумагах, погрязших под завалом негативных ожиданий производителей минеральных удобрений. Большинство опрошенных "Экспертом" аналитиков сошлись во мнении, что в 2007-м индекс ПФТС может прибавить примерно 40%.

Структура торгов ПФТС в прошлом году, в сравнении с 2005-м, почти не изменилась. Наибольший вес имеет сегмент корпоративных облигаций. По словам начальника сектора управления активами Укрсоцбанка Сергея Швеца, здесь в 2007 году будет расти доля реальных сделок (а не операций репо) благодаря ожидаемому притоку капитала на развивающиеся рынки. "Доминирование сектора корпоративных ценных бумаг сохранится, но с тенденцией дальнейшего расширения секторов акций и инвестиционных сертификатов", - говорит аналитик ИК "Сократ" Наталья Бахмач. Развитие сегмента муниципальных ценных бумаг продолжится из-за растущих доходов местных бюджетов и остающейся острой потребности в модернизации инфраструктуры городов.

Резиденты смогут увеличить активность на фондовом рынке через институты совместного инвестирования. В результате соотношение нерезиденты-резиденты может трансформироваться с нынешних 70:30 в 50:50.

Эксперты акцентируют внимание на нескольких отличительных особенностях прошедшего года. Так, по большинству ликвидных акций заметно сузились спрэды. По словам начальника аналитического отдела инвесткомпании "Украинский фондовый центр" Виталия Шушковского, если на начало 2005-го среднее значение спрэда по группе сорока-пятидесяти сравнительно ликвидных акций составляло 20%, а к концу года сузилось до 15%, то в 2006-м среднее значение этого показателя составляло примерно 10%. Десятка наиболее ликвидных бумаг торгуется в коридоре шириной в несколько процентов.

Кроме того, значительно выросла активность украинских игроков, в том числе региональных. Как отмечает Шушковский, если в 2004-2005 годах акции часто двигались по длинной цепочке "региональные брокеры - мелкие киевские брокеры - крупные киевские брокеры - конечные инвесторы", то в прошлом году заработать на арбитраже внутри Украины было уже гораздо сложнее. В наступившем году участники рынка ожидают увидеть дальнейший значительный рост ликвидности.

Наряду с положительными тенденциями, прошлый год стал пиковым и для отрицательных в отношении фондового рынкаявлений, таких как двойные реестры и рейдерство (это слово общество заучило наизусть именно в 2006-м).

Одной из тенденций нынешнего года станет стремление эмитентов к публичности. Многие стремятся получить рыночную оценку, поэтому начинают платить дивиденды, что благоприятно скажется на ликвидности рынка и темпах его роста. Акционерным обществам легче привлекать капитал, тогда как предприятиям других форм собственности доступны только кредиты и выпуск корпоративных облигаций. Из-за этого представители известных брендов осознанно стремятся к самой дорогой форме собственности - акционерной.

Текст: Сергей Лямец, Андрей Блинов,Виктория Ковалева, "Эксперт.UA"