17 ФЕВРАЛЯ

08:40 | США | K2Kapital

Алан Гринспен: рост американской экономики укрепился, базовая инфляция осталась низкой, ставка ФРС низка

В среду председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен (Alan Greenspan) выступил в банковском комитете Сената с традиционным полугодовым докладом о монетарной политике. Согласно установленному порядку, председатели ФРС докладывают Конгрессу о монетарной политике в феврале и июле, причем с каждым из полугодовых докладов они выступают дважды - в банковском комитете Сената и в комитете по финансовым услугам Палаты представителей. Повторное выступление Гринспена, в комитете по финансовым услугам Палаты представителей, состоится в четверг.

"За те семь месяцев, которые прошли со времени моего последнего доклада перед этим комитетом, рост американской экономики укрепился, общая инфляция понизилась, а базовая инфляция осталась низкой", - начал Гринспен. "В первую половину 2004 г. поступавшая информация давала все больше оснований полагать, что экономический рост становится менее хрупким и что риск нежелательного понижения инфляции значительно уменьшился. К середине года ФРС пришла к выводу, что чрезвычайная степень поддержки, которую монетарная политика обеспечивала с середины 2003 г., была уже не оправдана, и в заявлении по итогам нашего майского заседания ФРС дала сигнал, что вероятно ужесточение монетарной политики. Комитет по операциям на открытом рынке FOMC начал повышать ставку по федеральным фондам на своем июньском заседании, и заявление по итогам того заседания указало на необходимость дальнейшего, хотя и постепенного отказа от монетарного стимула".

"Примерно в то время, поступавшая информация указала на замедление в экономической активности, связанное с тем, что экономика абсорбировала воздействие выросших цен на нефть. Как и ожидалось, эта слабая полоса была недолгой. Соответственно, за июньским повышением ставки последовали такие же действия на каждом последующем заседании FOMC, включая наше недавнее заседание в начале этого месяца. Кумулятивный отказ от поддерживающей монетарной политики значительно повысило значения реальной ставки по федеральным фондам, но она, по большинству измерений, остается весьма низкой".

"Имеющиеся данные весомо поддерживают мнение, что экономические фундаменталии укрепились. Потребительские расходы держатся на хорошем уровне в последние месяцы, стимулируемые продолжающимся ростом располагаемых личных доходов, увеличением нетто-богатства и благоприятными условиями на кредитных рынках."

"Значительный рост потребительских расходов в последние годы сопровождается падением уровня личных сбережений, в среднем всего лишь до 1% в 2004 г. - это очень низкая цифра по сравнению почти с 7% в среднем за последние три десятилетия. К факторам, способствующим усилению расходов и уменьшению сбережений, относится развитие ситуации на рынках жилья и в сфере жилищных финансов, которое подстегнуло рост богатства домохозяйств и облегчило доступ к этому богатству. Быстрый рост цен на жилье в последние несколько лет обеспечил домохозяйствам значительный прирост капитала."

"В более широком смысле, рост цен на жилье в сочетании с повышением стоимости акций превысил темпы роста долга домохозяйств, в большой степени ипотечного, и привел к тому, что к концу прошлого года нетто-богатство домохозяйств примерно в 5,5 раза превысило располагаемый доход. Хотя отношение нетто-богатства к доходу находится заметно ниже пика, достигнутого в 1999 г., оно остается выше долгосрочного исторического среднего. Этот прирост в нетто-богатстве помогает объяснить, почему домохозяйства, в целом, не испытывают, похоже, дискомфорта в отношении их финансового положения, несмотря на то, что уровень личных сбережений является ничтожным."

"Конечно, нетто-богатство домохозяйств, возможно, не будет продолжать расти относительно дохода, и нельзя исключать некоторого уменьшения этого отношения. Если это произойдет, то домохозяйства, вероятно, осознают необходимость откладывать в сбережения больше денег из их текущих доходов; уровень личных сбережений, соответственно, повысится, а потребительские расходы замедлятся".

"Но хотя домохозяйства будут, возможно, играть меньшую роль в дальнейшем росте экономики, руководители компаний явно стали несколько более оптимистичными в последние месяцы. Капитальные расходы и корпоративное заимствование заметно повысились, но часть заимствованных средств направляется, возможно, на увеличение товарно-материальных запасов. Активность в сфере слияний и поглощений явно повысилась.

.

"Что касается затрат и цен, то динамика производительности труда будет, по всей вероятности, играть ключевую роль в этой области. Рост выпуска за час замедлился в последние полгода, ведя к повышению стоимости рабочей силы на единицу продукции после двух лет понижения. Глядя вперед, последствия для инфляции будут зависеть от степени и устойчивости замедления роста производительности. . Действительно ли темпы инфляции повысятся вследствие замедления роста производительности, будет зависеть от темпов роста заработной платы и способности и желания компаний переносить рост затрат на своих клиентов. Это, в свою очередь, будет зависеть от степени использования ресурсов и действий монетарных властей. По настоящее время, при том, что норма прибыли высока, конкурентное давление способствует ограничению той степени, в какой давление затрат отражается в более высоких ценах".

.

"Ситуацию с инфляцией будут также формировать события, влияющие на обменный курс доллара и цены на нефть. Хотя доллар понижается с начала 2002 г., экспортеры в Америку явно удерживают долларовые цены относительно стабильными ради сохранения рыночной доли, предпочитая абсорбировать снижение курса доллара за счет уменьшения их доли прибыли. Однако, недавнее несколько ускорившееся повышение импортных цен в США дает основания полагать, что норма прибыли экспортеров в Америку уменьшилась до степени, когда иностранные поставщики могут быть только ограниченно терпимы к дальнейшему уменьшению нормы прибыли в том случае, если снижение курса доллара продолжится."

"Резкий рост цен на нефть в последний год увеличил, без сомнения, затраты компаний и, возможно, оказал негативное воздействие на производство, особенно с учетом крупного постоянного компонента в росте цен на нефть, о котором свидетельствуют долгосрочные нефтяные фьючерсы. Однако доля совокупных расходов бизнеса, связанных с затратами на энергоносители, значительно уменьшилась в последние тридцать лет, что помогло защитить прибыли и экономику от негативного эффекта высоких цен на нефть и природной газ."

"Несмотря на сочетание несколько замедлившегося роста производительности в последние кварталы, повышения цен на нефть и понижения курса доллара, базовые индексы потребительских цен показали только умеренное повышение. Так, базовый ценовой индекс потребительских расходов Core PCE и базовый индекс потребительских расходов CPI повысились во второй половине прошлого года примерно на 1,25% и на 2% в годовом исчислении, соответственно."

"Учитывая все сказанное, экономика, похоже, вступила в 2005 г. с хорошими темпами роста, при сдержанной инфляции и сдержанных инфляционных ожиданиях. В целом, финансовые рынки, похоже, разделяют это мнение."< p> .

"В этих условиях, долгосрочные процентные ставки имеют в последние месяцы тенденцию к понижению, даже при том, что ФРС повысила ставку по федеральным фондам на 150 базисных пунктов. Эта ситуация отличается от большинства прошлых ситуаций, когда, при прочих равных условиях, повышение краткосрочных процентных ставок обычно сопровождается повышением долгосрочной доходности."

.

"Некоторые аналитики тревожатся, что снижение долгосрочных реальных процентных ставок, идущее с июня, может указывать, что участники рынка ухудшили свою оценку перспектив экономического роста, возможно, в связи с повышением цен на нефть. Но эта интерпретация не очень сходится с повышением стоимости акций и сужением кредитных спрэдов, которые наблюдаются за тот же период времени." Далее Гринспен рассмотрел еще несколько возможных объяснений понижению долгосрочных процентных ставок, но не удовлетворился и ими. "В настоящий момент, непредвиденное поведение мировых рынков облигаций остается загадкой. Движение котировок облигаций может быть краткосрочным "заскоком", но пройдет некоторое время, прежде чем мы сможем лучше судить о силах, обусловивших нынешнюю ситуацию".

"Это только одна из многих неопределенностей, с которыми имеют дело лица, отвечающие за принятие решений в мире. В последние два десятилетия индустриальный мир пережил две жестких коррекции фондового рынка, крупный финансовый кризис в развивающихся странах, корпоративные скандалы и, конечно, трагедию 11 сентября 2001 г. Тем не менее, в общей экономической активности наблюдались только умеренные трудности. В США в последние двадцать лет уменьшение ВВП произошло только в пять кварталов, и это уменьшение было малым. Таким образом, это не является совершенно неожиданным или иррациональным, если участники мировых рынков предполагают то же самое и на будущее".

"Но история предостерегает, что люди, долгое время видящие относительную стабильность, склонны к излишеству. Поэтому мы должны оставаться бдительными в отношении чувства довольства, особенно с учетом нескольких важных экономических проблем, с которыми придется столкнуться в грядущие годы".

"В США среди этих проблем выделяется жесткая необходимость поддерживать гибкость нашей экономической и финансовой системы. Это будет необходимо, если мы хотим справиться с проблемой дефицита нашего счета текущих операций без существенных потрясений. Помимо рыночных давлений, которые, как видится, должны стабилизировать и в более долгосрочной перспективе привести, возможно, к сокращению дефицита счета текущих операций и связанных с ним требований по финансированию, некоторые силы в американской экономике направлены, похоже, в ту же сторону. Центральным пунктом в этой коррекции должно быть увеличение национальных нетто-сбережений. Это подчеркивает императив восстановить фискальную дисциплину".

Далее Гринспен призвал своевременно приступить к решению проблем социального обеспечения, связанных с предстоящим выходом на пенсию бэби-бумеров. Далее, председатель ФРС указал, что критической долгосрочной задачей Соединенных Штатов является необходимость обеспечить обучение своей рабочей силы, чтобы она могла "успешно конкурировать в условиях быстрого технологического прогресса и глобальной конкуренции".

В заключение доклада Гринспен сказал следующее: "Хотя долгосрочные задачи, стоящие перед экономикой США, значительны, я с уверенностью полагаю, что в конце концов они будут решаться и будут решены. В последние десятилетия наша страна демонстрирует замечательную сопротивляемость и гибкость, когда сталкивается с ударами, и мы имеем все причины, чтобы чувствовать уверенность, что она справится и с будущими трудностями. С нашей стороны, ФРС будет неотступно преследовать свои установленные законом цели ценовой стабильности и максимальной устойчивой занятости - вторая из этих целей, как мы знаем, наилучшим образом может быть достигнута в долгосрочном периоде путем поддержания ценовой стабильности. Это самый верный вклад, который ФРС может сделать в дело экономического процветания и благоденствия нашей страны и ее народа".