28 СЕНТЯБРЯ

09:10 | Украина | Киевский ТелеграфЪ

"Киевский ТелеграфЪ": Для полнокровной работы фондового рынка в Украине необходима смена ориентиров в стратегии финансово-промышленных групп

Задуматься о судьбе украинского капитализма меня заставила статистика. Несмотря на окончательную потерю доверия к продукции одноименного Госкомитета, одна цифра просто поразила. По официальным данным, в августе в стране количество денег выросло на 3,8%, до 121,5 млрд. грн. Однако эта уйма гривни, кроме роста розничных цен, а также курса наличного доллара, нигде не проявилась. Скажем больше: отечественный фондовый рынок последний летний месяц пребывал вообще в летаргическом состоянии - объем торгов в Первой фондовой торговой системе (ПФТС) за август 2004 года составил 291,04 млн. грн., что в 2,1 раза, или на 314,66 млн. грн., меньше по сравнению с предыдущим месяцем. И данный факт симптоматичен.

Мы не станем проводить пресловутое журналистское расследование и разыскивать, где "задержались" эмитированные Нацбанком миллиарды. Нас больше интересует вопрос: почему в Украине не работает гигантский финансовый резервуар фондового рынка? Те ежедневные "сиротские" объемы сделок с "избранными" акциями (до полудюжины из 167, имеющихся в списке ПФТС) - лишь жалкое подобие одной из важнейших составляющих капитализма.

Напомним, уважающая себя компания на "загнивающем" Западе в своем так называемом "инвестиционном портфеле" имеет традиционный набор активов, доля которых меняется в зависимости от текущего момента. Ассортимент активов тоже традиционен: валюта, акции и государственные казначейские обязательства. В масштабах страны, таким образом, деньги достаточно мобильны и вкладываются (безо всяких ограничений) в вышеперечисленные активы.

Вариант украинского капитализма исключает свободу миграции капитала. В частности, нашему предпринимателю купить СКВ как альтернативу имеющимся активам затруднительно - твердая валюта продается лишь импортерам. Разумеется, при должной организации нормативную базу, устанавливающую правила работы на межбанковском валютном рынке, можно обойти.

Однако эти ухищрения лишь подчеркивают низкий уровень рыночности отечественной экономики.

Разумеется, можно обратить свой взор в сектор казенных облигаций. Тем более что наш Минфин сегодня как никогда рад покупателям. Однако уровень доходности предлагаемых к реализации ОВГЗ настолько непривлекателен, что невольно заставляет поверить в исключительную рачительность казенных чиновников, блюдущих державный интерес.

Кроме того, нынешняя схема торговли ОВГЗ включает в себя только аукционы по первичному размещению облигаций, которые проводятся Минфином. Естественно, главными покупателями казенных облигаций являются отечественные банки, которые впоследствии могут предлагать их своим клиентам, в частности нерезидентам. С учетом "двухступенчатой" (как минимум) процедуры можно себе представить, что останется от более чем скромной доходности. "Человек с улицы", средний бизнесмен, доступа к первичным аукционам, как правило, не имеет. Вторичный рынок ОВГЗ практически отсутствует. В отличие от того же вторичного рынка корпоративных облигаций или рынка НДС-облигаций. Но в качестве аргумента нашего скепсиса напомним: в 2004 году была заключена всего одна (!!!) сделка в ПФТС по продаже ОВГЗ на специализированной площадке, ее сумма составила полмиллиона гривен.

Что же касается фондового рынка, то здесь работает формула из известного гайдаевского фильма: "Все уже украдено до нас". То есть, несмотря на неуклонный рост индекса ПФТС (к примеру, с начала текущего года он поднялся на 51,3%, или 40,77 пункта с 79,53 пункта), вкладывать свои кровные в акции предприятий спешить не следует.

Вообще, наши "фонды" начали функционировать с притока нерезидентских портфельных инвестиций, связанных с сертификатной приватизацией. Тогда рынок ограничивался торговлей приватизационными имущественными сертификатами, скупавшимися затем большей частью иностранными инвесторами и некоторыми украинскими структурами для использования на сертификатных аукционах. Впоследствии (с 1995-1996 гг.) наши фондовики стали активно практиковать скупку акций в регионах для последующей аккумуляции в крупные пакеты и перепродажи крупным иноземным брокерам (например, таким, как CS Fist Boston). Или для работы напрямую с инвесторами России и дальнего зарубежья.

С 1998 года начались крупные структурные изменения в фондовом "сообществе". В частности, ряд небольших и средних фирм исчезли с рынка. Другие попытались вступить в "законный брак", то есть создать альянс с брокерами-нерезидентами или же с крупными отечественными банками. Впрочем, несмотря на перманентное совершенствование фондового "инструментария", суть нынешнего рынка ценных бумаг, в частности корпоративного, осталась на пещерном уровне.

Попросту говоря, сегодня в Украине акции предприятий все еще являются инструментом перераспределения собственности, а не инструментом инвестирования, как это должно быть. Полагаю, данное утверждение касается прежде всего акций дополнительных эмиссий. Причин тому несколько, и "разборки" между собой различных бизнес-групп - далеко не главные из них. Скажем, эмиссионная эпопея Ингулецкого ГОК вызвала обвинения со стороны Фонда госимущества в скрытом перераспределении собственности. Сейчас пламя этого конфликта подернулось золой, однако болезненная реакция вполне инертного фондового рынка, напоминающего пруд, где прописана черепаха Тортилла, на рецидивы допэмиссий ряда "голубых фишек" показывает: вопрос далеко не исчерпан.

Мы уверены, что дрязги по поводу допэмиссий - не самое главное. Позволим себе напомнить знаменитый афоризм экс-главы Комиссии по ценным бумагам и биржам США Артура Левита, однажды заявившего, что "рынки существуют благодаря благосклонности инвесторов". Какая страна считается успешной в современном мире? Та, которая импортирует капитал.

Между тем тот факт, что отечественный фондовый рынок не выполняет своей функции одного из источников инвестиций, а попросту служит банальным инструментом передела собственности, ни для кого не является секретом. Образно говоря, пребывающий в эмбриональном состоянии фондовый рынок был и все еще остается "слабым местом" нашей экономики.

Хотите доказательств? Пожалуйста! Один из главных показателей уровня развития финансового рынка - отношение капитализации фондового рынка к ВВП - составил в 2003 г. (данные ПФТС) 12,1%. Аналогичный индикатор у наших соседей-россиян - 44%. Кстати, эксперты РФ не скрывают, что этот показатель является недостаточным для динамичного роста экономики с его огромным спросом на капиталовложения.

Причины отставания наших "фондов" общеизвестны: правовой вакуум, отсутствие прозрачных правил игры - все это негативно влияет на инвестиционный имидж Украины. Как результат - мы на 97-м месте в мире по уровню привлечения иностранных инвестиций. Кстати, с внутренними финансовыми "инъекциями" тоже не все благополучно. Особенно в тех ОАО, где правительство сохранило за собой контрольный пакет акций. Их, по нашим данным, осталось около 300. При этом государство превратилось в "собаку на сене". Ведь роль главного владельца для него ограничивается контролем. Денег на развитие производства оно дать не может. А компаньон-частник вполне резонно опасается привлекать средства, не будучи уверенным, что в ходе дальнейшей приватизации именно он станет стратегическим собственником.

Следовательно, несмотря на кажущийся круговорот акций ОАО на рынке, их никто не покупает (в основном из-за того, что полноценное развитие предприятий, где львиная доля собственности принадлежит государству, невозможно). О реальной прибыли речь уже не идет: на десятки миллиардов гривен государственной "недвижимости" казна ежегодно в течение пяти последних лет получает 150-200 млн. грн. дивидендов.

Между тем с дивидендами на частных предприятиях тоже не все гладко. В отличие от Запада, где местные бухгалтеры лезут из шкуры вон, стремясь максимально "приукрасить действительность" и продемонстрировать рост прибыли, в Украине желающих "похвастаться" доходами отнюдь не много. Анализ причин феномена начнем с. заключения экспертов МВФ.

w Напомним, месяц назад стало известно: МВФ отложил выполнение программы stand by в отношении Украины из-за невыполнения Киевом ряда обязательств перед Фондом.

Миссия Фонда, которая находилась у нас в период с 20 июля до 3 августа, заявила о несоблюдении правительством Украины ряда условий программы. В частности, эксперты особенно недовольны сохраняющимися проблемами в области налогового администрирования и ростом объема кредитования экономики. Иначе говоря, экономика растет, а поступления в казну неадекватны.

У этого диссонанса два источника происхождения. Во-первых, топ-менеджмент предприятий прячет прибыль в офф-шорах. Сама по себе легитимная "оптимизация" налогов не таит в себе ничего плохого. Однако растут риски "неофициальных дивидендов в конвертах", о которых неизвестно потенциальному инвестору, а также брокерам ПФТС. Во-вторых, неоднократные попытки этого и предыдущего Кабминов профинансировать обновление основных фондов за счет бюджета (путем предоставления льгот по налогообложению) обернулись лишь перманентными потерями в доходной части бюджета. Причем, наделяя льготами ту или иную отрасль (предприятие), чиновники руководствуются не столько стратегией развития страны, сколько напором лоббистских групп. С другой стороны, льготные инициативы правительства вынуждены финансировать менее доходные отрасли, лоббистская сила которых невелика либо вовсе отсутствует. Речь идет о малом и среднем бизнесе, который, помимо сложных экономических условий, попадает в ситуацию неравной конкурентной борьбы.

Нельзя не упомянуть и правовую незащищенность собственников акций. Во-первых, выплата дивидендов ("официальный" и основной стимул для приобретения акций) не является приоритетом для украинских предприятий. Во-вторых, в Украине имеются примеры откровенной дискриминации акционеров в части их доступа к управлению и информации о деятельности акционерных обществ. Автор солидарен с мнением экспертов, утверждающих, что действующий нынче Закон "О хозяйственных обществах" лишь декларативно провозглашает права акционеров, не прописывая механизм реализации этих прав.

Впрочем, здесь мы уже сталкиваемся с парадоксом. Говоря о причинах малой капитализации, многие утверждают, что корень зла в том, что наш бизнес (особенно его "элитная" часть, существующая в форме ФПГ) просто не нуждается в фондовом рынке как главном инструменте привлечения денег извне. Отсюда концептуальный вывод: для полнокровного функционирования фондового рынка в Украине необходима как минимум смена ориентиров в стратегии финансово-промышленных групп. Сейчас их приоритетом является скупка всего, что еще можно скупить, и "деребан" прибыли, а вот акционирование как путь привлечения инвестиций стоит на последнем месте.

Текст: Александр ДМИТРЕНКО, "Киевский ТелеграфЪ"