13 МАРТА

09:15 | Украина | InvestGazeta.net

Дорогие долги Минфина

Высокий спрос на краткосрочные облигации со стороны банкиров позволил Министерству финансов начать игру на понижение ставок доходности по госбумагам. Стоимость КГО на первичных аукционах медленно, но уверенно растет. Причем дорожают и другие облигации - процентные и конверсионные. По всей видимости, правительство пытается максимально использовать сложившуюся ситуацию на рынке капиталов, при которой других, более привлекательных инструментов, чем облигации Минфина, просто нет

Регулярно проводимые первичные аукционы по размещению краткосрочных гособлигаций позволяют привлечь в бюджет около 50 млн. грн. Деньги, конечно, небольшие. Но Минфин не спешит активизировать распродажу облигаций. В противном случае снова пришлось бы раскручивать финансовую пирамиду, когда объем продаж облигаций был бы напрямую связан с доходностью. Чем все это может обернуться для рынка - хорошо известно. К тому же у Минфина сейчас просто нет оснований для увеличения объема торгов на первичке. Причем, если удастся договориться с Парижским клубом кредиторов о реструктуризации $1 млрд., серьезной долговой нагрузки на бюджет вообще не будет.

Министерство финансов вовремя обслуживает все свои долги на внутреннем рынке. Около 216 млн. грн. было выплачено в пользу Нацбанка по процентным облигациям. Кроме того, Минфин выплатил пятый купон по конверсионным облигациям внутреннего госзайма на сумму 53 млн. грн. Правда, в следующий раз пообещал заплатить несколько меньше.

По купону, который будет выплачен по КОВГЗ в августе, Минфин начислит уже не 25-24% годовых, как в прошлом месяце, а на 5 процентных пунктов ниже, то есть 19-20% годовых. Иными словами, выплаты в пользу банкиров снизятся.

Несколько лучше выглядит ситуация по процентным облигациям, осевшим мертвым грузом в портфеле НБУ. Доходность, установленная Минфином по этим бумагам, составляет 17,01% годовых. При этом по условиям реструктуризации облигаций, принадлежащих НБУ, на более долгосрочные инструменты, то есть КОВГЗ, ставка доходности должна быть выше на 3% уровня инфляции. Правительство прогнозирует, что в этом году инфляция не превысит 13,6%. Однако прогнозы - вещь неблагодарная. После обесценивания гривни в 2000 г. более чем на 28% сохранить темпы инфляции на прогнозируемом уровне будет довольно сложно.

Что же касается краткосрочных облигаций, то здесь еще проще. Минфин не пытается продать больше бумаг, чем он способен обслуживать. А значит, на данный момент он полностью является хозяином положения.

Количество банков, работающих с КГО, небольшое. Своих потенциальных покупателей и их возможности Минфин изучил очень хорошо, экспериментируя весь прошлый год с госбумагами.

К тому же у Минфина появился еще один клиент - Пенсионный фонд. Регулярно выкупать облигации на первичном аукционе он, конечно, не станет. Равно как и вкладывать свои деньги в долгосрочные бумаги. А вот реинвестировать полученный доход Пенсионному фонду вполне по силам. Примерно 50 млн. грн. на прошлой неделе фонд вложил в краткосрочные бумаги после того, как получил свои деньги при погашении ОВГЗ. А столь крупные вложения - идеальный момент для того, чтобы несколько понизить доходность по КГО.

Банкиры прогнозируют, что при сохранении объема торгов облигациями на прежнем уровне, то есть порядка 50 млн. грн., доходность по КГО снизится максимум до 16-17% годовых. Примерно на эти показатели, по всей видимости, и рассчитывает Минфин. Еще ниже опустить планку министерство просто не сможет.

Во-первых, доходность по КГО напрямую зависит от ставок на рынке межбанковского кредитования. Сейчас стоимость кредитов на срок более трех месяцев составляет 37% годовых. То есть банкирам уже сейчас гораздо выгоднее работать на межбанке, чем на рынке госзаимствований. Другое дело, что кредитный рынок подвержен большим колебаниям, и ситуация может мгновенно измениться как в одну, так и в другую сторону. К тому же продать ресурсы на срок от трех месяцев не всегда возможно.

Во-вторых, у Минфина есть серьезный конкурент в привлечении банковских ресурсов - НБУ. Последний уже начал предлагать банкирам депозитные сертификаты, срок обращения которых еще ниже, чем у КГО. А значит, вложения в эти бумаги будут менее рискованными, хотя, возможно, и ненамного выгоднее, чем краткосрочные облигации.

И, наконец, последнее. Как известно, Нацбанк собирается ввести страховые резервы под операции с ОВГЗ. Если НБУ не откажется от своей затеи, ставки доходности по КГО, хочет того Минфин или нет, поползут вверх. В противном случае вложения в госбумаги будут носить эпизодический характер. А КГО, не говоря уже о более долгосрочных инструментах, могут пригодиться только в качестве залога для получения кредитов от Нацбанка.